1、非经常损益增厚全年利润,Q4收入微增业绩下滑。2018年公司收入预计增长48%,归母净利润预计增长22%,其中非经常性损益的贡献约为1.31亿元,扣非后业绩约为2.15亿元,同比增长约3.4%。Q4业绩表现疲弱,预计与下半年消费下行压力、东南亚市场环境波动等有关。Q4泰国线路客流约216万人次,同比下降10.5%,越南线路客流增长8%,增速较前三季度亦明显下滑。
   
2、出境游业务扩张不改,机票业务借势向上。拆分来看:1)公司积极拓展运营航线与出境游产品的数量,渠道布局亦持续推进,推动出境游业务规模扩张。2)根据调研,下半年以来航空公司“提直降代”有所放松,公司凭借销售优势,驱动机票业务业绩提升。3)旅游金融业务平稳发展,未来公司的金融业务将更多地扮演辅助旅游主业扩张的角色。
   
3、投资建议:下半年出境游业务承压,导致公司扣非后业绩增速放缓,但出境游业务快速扩张趋势不改,机票业务重回增长。12月泰国线路扭转客流下滑趋势,春节出境游市场亦表现较好。随着深圳市与福田区国资入股取得阶段性成果,腾邦集团有望充分共享粤港澳大湾区发展红利。我们预计公司19-20年每股收益为0.49/0.56元,对应PE估值为19x/16x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
   
风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。